四川墻體廣告發(fā)布 2008年世界性金融危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)采取了一系列有關(guān)救市、改革、創(chuàng)新的大行動(dòng)，這一切正在悄悄地改變著中國(guó)A股市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。尤其是2013年以來(lái)，私募市場(chǎng)的壯大與發(fā)展，正在改寫(xiě)著銀行和公募市場(chǎng)的原有秩序。具體地講，中國(guó)股市的生態(tài)環(huán)境變化大體可歸納為以下十個(gè)方面。
?。ㄒ唬┑谝淮笞兓篈股加杠桿――借錢(qián)炒股成時(shí)尚
2010年4月1日，A股市場(chǎng)正式引入融資融券杠桿交易，并設(shè)定投資者準(zhǔn)入門(mén)檻50萬(wàn)元。這是中國(guó)股民第一次體驗(yàn)向券商“借錢(qián)炒股”。在過(guò)去，我們一直提醒或警告投資者：“不要借錢(qián)炒股”。不過(guò)，在今天，融資融券則明確無(wú)誤地告訴或提示投資者：有風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的人，可以借錢(qián)炒股。融資融券不僅放大成交與傭金，更會(huì)放大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與震蕩，押賭炒股味道更加濃烈，這就是今天A股市場(chǎng)的重大變化之一。
融資融券的本意是活躍交
四川墻體廣告發(fā)布易，并通過(guò)對(duì)稱(chēng)性的杠桿做多與杠桿做空，對(duì)沖追漲殺跌，平滑市場(chǎng)波動(dòng)，然而，值得我們高度關(guān)注的是：因?yàn)槲覀兊娜谫Y融券只鼓勵(lì)“融資”，不鼓勵(lì)“融券”，是一種非對(duì)稱(chēng)性的扭曲設(shè)計(jì)，也是人為管制的結(jié)果。由此可見(jiàn)，A股融資融券只鼓勵(lì)“做多”，不鼓勵(lì)“做空”，因此，在牛市，它會(huì)讓瘋牛更瘋狂！2014年下半年的牛市及2015年上半年的瘋牛，就是最好的例證。不過(guò)，瘋牛的結(jié)束就是災(zāi)難的開(kāi)始，盡管我們不允許熊
四川墻體廣告發(fā)布市“融券”，但在報(bào)復(fù)性的熊市狂跌中，大量“融資盤(pán)”不斷地被強(qiáng)制平倉(cāng)，進(jìn)而形成驚心動(dòng)魄、連續(xù)數(shù)日“千股跌?！钡膽K狀與恐慌。這是真正意義的大股災(zāi)！這樣的救市成本，代價(jià)是十分沉重的，教訓(xùn)是十分深刻的，希望這樣的歷史悲劇將來(lái)不會(huì)重演。
?。ǘ┑诙笞兓焊軛U瘋牛――交易量放大數(shù)倍驚人
借錢(qián)炒股的融資融券，經(jīng)歷了自誕生以來(lái)的第一個(gè)大牛市，它使得這輪牛市比以往任何時(shí)候都更瘋狂。第一個(gè)杠桿牛市來(lái)襲，從券商混戰(zhàn)到投資者豪賭，再次驗(yàn)證了“撐死膽大的、餓死膽小的”之賭市鐵律。在2014年底、2015年初大牛行情確立后，有企業(yè)老板賣(mài)掉企業(yè)再加杠桿炒股，兩月凈賺2億后悄悄離開(kāi)股市遁形，更有牛散從200萬(wàn)加杠桿炒出億元收益，不過(guò)，這只是傳銷(xiāo)個(gè)案與萬(wàn)萬(wàn)分之一。當(dāng)然，作為融資融券最大受益者，一些券商更是貪婪，他們不僅私自調(diào)低法定投資者準(zhǔn)入門(mén)檻（有的券商將50萬(wàn)調(diào)低至20萬(wàn)），而且還敢放大融資杠桿，慫恿小股民借錢(qián)炒股、飛蛾撲火。此外，場(chǎng)外配資更是利用互聯(lián)網(wǎng)金融大肆鼓動(dòng)股民高杠桿、高利貸借錢(qián)炒股，采用各種手段逃避監(jiān)管。
杠桿牛市的融資融券，直接帶來(lái)兩大奇異的變化：第一，融資融券不僅給券商帶來(lái)了財(cái)源滾滾的借貸收益，而且更是通過(guò)高杠桿放大成交量，券商又從中獲取數(shù)倍放大的傭金收入。第二，A股成交量在杠桿放大效應(yīng)下瘋狂擴(kuò)張，并不斷刷新歷史最高紀(jì)錄。在第一個(gè)杠桿牛市到來(lái)前，A股市場(chǎng)自成立以來(lái)成交量從未突破5000億元，2014年11月11日，A股成交量首次突破5000億元；2014年12月5日，A股成交量首次突破1萬(wàn)億元；2015年5月26日，A股成交量首次突破2萬(wàn)億元；2015年5月28日，A股成交額達(dá)到2.36萬(wàn)億元，之后再也無(wú)法放大，這預(yù)示著一場(chǎng)災(zāi)難的即將來(lái)臨。
回顧歷史，讓人更清醒。在杠桿瘋牛下，兩融余額過(guò)萬(wàn)億，則A股成交額過(guò)萬(wàn)億；兩融余額突破2萬(wàn)億，則A股交易額也突破2萬(wàn)億。在半年時(shí)間內(nèi)，A股成交量比過(guò)去最高歷史紀(jì)錄放大了4倍 ！2015年5月份統(tǒng)計(jì)，A股當(dāng)月成交額是美國(guó)股市總成交額的2倍多，而美國(guó)股市總市值差不多是A股的3倍！這就是杠桿的神奇與瘋狂，借錢(qián)炒股直接刺激投資者的味覺(jué)與膽量，這也是后來(lái)大股災(zāi)的重要?dú)⑹郑?br /> ?。ㄈ┑谌笞兓核侥?xì)⑷毹D―機(jī)構(gòu)投資者大擴(kuò)容
在金融危機(jī)前的最后一輪大牛市頂峰，也就是2007年第三季度末，我國(guó)證券投資基金凈值勉強(qiáng)突破3萬(wàn)億元。作為機(jī)構(gòu)投資者最重要的一員，我國(guó)證券投資基金似乎總是無(wú)法做大，然而，金融危機(jī)后，由于我國(guó)私募基金的正式開(kāi)放，改變了這一歷史。尤其是2013年的余額寶（天弘基金）橫空出世，改寫(xiě)了中國(guó)公募基金與私募基金的歷史。一方面，它瞬間做大了中國(guó)的貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模，從過(guò)去不足5000億元擴(kuò)容至2015年第三季度末的3.67萬(wàn)億元；另一方面，它也帶動(dòng)了整個(gè)公募基金跨越式增長(zhǎng)，2015年第三季度末公募基金凈值達(dá)6.69萬(wàn)億元，與此同時(shí)，我國(guó)私募基金認(rèn)繳規(guī)模突破3萬(wàn)億元，這是史無(wú)前例的基金大擴(kuò)容！
正是因?yàn)樗侥蓟鸬尼绕?，助推了公募基金的?chuàng)新與擴(kuò)容，進(jìn)而擴(kuò)大了A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者群體規(guī)模，改變了A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)。此外，在現(xiàn)實(shí)中的許多“牛散”，他們也可能是未備案的私募大戶(hù)?？傊?，A股市場(chǎng)投資者身份及投資者結(jié)構(gòu)正在悄悄地發(fā)生質(zhì)變，這一過(guò)程或許正是“去散戶(hù)”或“去散戶(hù)市”的重要征兆之一。
（四）第四大變化：財(cái)富管理――投資理財(cái)選擇多樣化
過(guò)去，中國(guó)老百姓理財(cái)選擇很簡(jiǎn)單、也很極端：要么存款，要么炒股。家庭理財(cái)總是很痛苦、很糾結(jié)，因?yàn)榇婵钍找嫣?，不甘心；炒股風(fēng)險(xiǎn)太大，心臟受不了。
然而，金融危機(jī)后，這一局面有了根本性轉(zhuǎn)變。2013年，余額寶引爆并激活了屌絲理財(cái)?shù)呐d趣和口味，進(jìn)而拯救了要死不活的P2P，開(kāi)啟了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融元年。各類(lèi)線上、線下理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮，從銀行理財(cái)產(chǎn)品到信托產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品，再到券商、基金、期貨資管計(jì)劃，再加上五花八門(mén)的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品，甚至還有馬路推銷(xiāo)殺手第三方財(cái)富管理
公司產(chǎn)品，真是讓人眼花繚亂、目不暇接。
從私募基金到各類(lèi)線下、線上理財(cái)產(chǎn)品，使老百姓理財(cái)突然變得豐富多彩，不再是存款與炒股的單色調(diào)，這也極大地激起了草根或?qū)沤z理財(cái)?shù)呐d趣和積極性。如果你嫌活期存款利率太低，則不妨選擇各類(lèi)余額寶等“寶寶們”進(jìn)行投資，年化收益率可能相當(dāng)于活期數(shù)倍；如果你覺(jué)得定期存款利率太低，你可以選擇購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品，年化收益率高達(dá)4%至6%；如果你覺(jué)得銀行理財(cái)產(chǎn)品收益仍不夠高，你可選擇年化收益率8%至10%的信托產(chǎn)品；如果你還不知足，則可選擇年化收益率高達(dá)15%甚至20%以上的P2P產(chǎn)品，但前提是你的膽子足夠大，并有足夠風(fēng)險(xiǎn)承受能力。
不過(guò)，近十多年來(lái)，買(mǎi)房、囤房、炒房也成為了家庭財(cái)富管理中十分重要的一項(xiàng)選擇。事實(shí)上，財(cái)富管理大時(shí)代已向我們走來(lái)。百姓理財(cái)必須要具備準(zhǔn)入門(mén)檻知識(shí)，不必太專(zhuān)業(yè)，只要不貪，但必須嚴(yán)格控制你的收益率預(yù)期，進(jìn)而將風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受范圍之內(nèi)。
?。ㄎ澹┑谖宕笞兓盒氯遽绕皎D―為A股IPO分流減壓
截至2016年2月4日，證監(jiān)會(huì)受理IPO申請(qǐng)企業(yè)766家。其中，已過(guò)會(huì)109家，未過(guò)會(huì)657家。這就是A股核準(zhǔn)制，IPO需要企業(yè)排長(zhǎng)隊(duì)，需要行政審批，還需要監(jiān)管者擔(dān)保與背書(shū)。這是A股“政策市”的真正源頭。IPO堰塞湖是懸在A股市場(chǎng)頭上的險(xiǎn)情，除了注冊(cè)制，我們沒(méi)有其他辦法能夠化解。
2013年底，新三板成為了全國(guó)統(tǒng)一的場(chǎng)外市場(chǎng)（OTC），這是一個(gè)重大的制度跨越和創(chuàng)新。從2014年開(kāi)始，新三板步入大擴(kuò)容時(shí)代，從一開(kāi)始它就明確了市場(chǎng)定位：“機(jī)構(gòu)市”――嚴(yán)格設(shè)定500萬(wàn)元的投資者準(zhǔn)入門(mén)檻；“備案制”――掛牌無(wú)門(mén)檻、不需排除，堅(jiān)決排除“政策市”，實(shí)行包容監(jiān)管和底線監(jiān)管。這是一個(gè)真正高風(fēng)險(xiǎn)的自由市場(chǎng)，無(wú)人要求政府擔(dān)保，更沒(méi)人找政府罵娘耍抖狠。
2014年和2015年僅僅兩年時(shí)間，新三板掛牌
公司累計(jì)突破5000家，其中，更有一些大塊頭
公司掛牌，包括一些地方商業(yè)銀行、證券
公司等。未來(lái)10年，新三板掛牌
公司數(shù)量或?qū)⑼黄?萬(wàn)家。這極大地緩解了A股IPO壓力，尤其是在暫停IPO期間，新三板成為了A股IPO的導(dǎo)流渠或泄洪閘，并在一定程度上解決中小企業(yè)的融資難、融資貴的棘手問(wèn)題。
?。┑诹笞兓捍蛐赂＠D―市值配售、免費(fèi)申購(gòu)
在A股市場(chǎng)，普通投資者無(wú)權(quán)申購(gòu)新股。只有二級(jí)市場(chǎng)的市值持有者，才有資格參與新股的計(jì)劃配售，這十分類(lèi)似短缺經(jīng)濟(jì)年代的日常生活用品的“憑票供應(yīng)”，或是相當(dāng)于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)年代短缺物質(zhì)的“搭售”行為。在傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，由于產(chǎn)品生產(chǎn)與供給嚴(yán)重短缺，無(wú)法滿(mǎn)足消費(fèi)者需求，于是，家庭買(mǎi)米必須憑糧票按計(jì)劃供給，買(mǎi)布、買(mǎi)煙也要憑布票和煙票，買(mǎi)豬肉可能要“搭售”豬腸或骨頭，否則，即便你有錢(qián)，你也買(mǎi)不到計(jì)劃配售商品。
在今天的A股市場(chǎng)，行政審批的核準(zhǔn)制，要求IPO申請(qǐng)企業(yè)排長(zhǎng)隊(duì)兩至三年，其間必須經(jīng)過(guò)“九死一生”的海選與審批闖關(guān)，如此下來(lái)，不僅要耗費(fèi)企業(yè)大量人力、物力、財(cái)力及寶貴時(shí)間，甚至還會(huì)將企業(yè)折騰得死去活來(lái)，一旦“過(guò)會(huì)”（行政審批）失敗，則企業(yè)可能僅剩半條命。如此高風(fēng)險(xiǎn)、高成本的IPO審批程序，使得IPO成為A股市場(chǎng)身價(jià)百倍的稀缺資源，因此，一旦企業(yè)拿到IPO批文，它便會(huì)想方設(shè)法實(shí)施“圈錢(qián)最大化”策略，為了防止企業(yè)高價(jià)IPO，政府壓價(jià)限定發(fā)行市盈率不得超過(guò)23倍，于是，無(wú)論企業(yè)好壞，IPO市盈率統(tǒng)一定價(jià)為22.99倍！然而，此時(shí)二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率可能高達(dá)50倍或80倍。很顯然，新股與老股形成了巨大的差價(jià)套利效應(yīng)，這就使得打新成為了股民巨大的“福利”。既然是一種福利，這表明打新是零風(fēng)險(xiǎn)的，這樣的打新活動(dòng)，傻子都愿參與，從理論上講，市場(chǎng)對(duì)打新有著無(wú)窮的需求，這樣的新股供給根本無(wú)法滿(mǎn)足投資者的巨大需求。為此，政府不得不對(duì)新股申購(gòu)實(shí)行“憑票供應(yīng)”的指令性計(jì)劃，持有市值者，等同于持有計(jì)劃供給的“票證”。
?。ㄆ撸┑谄叽笞兓盒鹿缮鲜楔D―首日必須漲停44%，日后還要連拉N個(gè)漲停板
不知從何時(shí)開(kāi)始，A股市場(chǎng)所有新股上市首日，都必須在開(kāi)盤(pán)一瞬統(tǒng)一上漲44%，并一直封死在這一法定的漲停板上，直至當(dāng)天收盤(pán)，這叫中國(guó)特色的新股“秒殺”。這并不算完，從新股掛牌的次日開(kāi)始，該股必須連續(xù)拉出N個(gè)漲停板，直到一口氣拉升至200元或300元，莊家（據(jù)說(shuō)大多為散戶(hù)）才肯罷手。這是一種荒唐的“博傻”游戲，也是世界的唯一、中國(guó)特色。這正是新股認(rèn)購(gòu)“憑票供應(yīng)”的必然結(jié)果，有人戲稱(chēng)為“新股不敗”。
?。ò耍┑诎舜笞兓焊咚娃D(zhuǎn)游戲――掩護(hù)高價(jià)股出逃
在A股市場(chǎng)走過(guò)的25年歷程中，上市
公司利用資本公積金“大比例”轉(zhuǎn)增股本，大致經(jīng)歷了三個(gè)階段：第一階段（2007年前）流行每10股轉(zhuǎn)增5股；第二個(gè)階段（2007年瘋牛結(jié)束后）流行每10股轉(zhuǎn)增10股；第三個(gè)階段（2015年瘋牛結(jié)束后）則流行每10股轉(zhuǎn)增20股或30股。大比例轉(zhuǎn)增股本，主要兩種情形：一是高價(jià)小盤(pán)股；二是中低價(jià)垃圾股。
最初，大比例轉(zhuǎn)增股本的做法，主要適用于高成長(zhǎng)小股本
公司擴(kuò)張需要；后來(lái)慢慢變成機(jī)構(gòu)游說(shuō)或脅迫上市
公司大比例轉(zhuǎn)增，以利莊家高位拋貨走人；現(xiàn)在的大比例轉(zhuǎn)增則已變成解救高位被套機(jī)構(gòu)及定向增發(fā)買(mǎi)方的重要工具，而且這類(lèi)大比例轉(zhuǎn)增還在攀比、沒(méi)有底線，每10股轉(zhuǎn)增30股已出現(xiàn)了，或許將來(lái)還會(huì)出現(xiàn)每10股轉(zhuǎn)增50股，不過(guò)，轉(zhuǎn)增過(guò)后就成垃圾股，這叫一錘子買(mǎi)賣(mài)、顧前不顧后！事實(shí)證明：高送轉(zhuǎn)往往套住了散戶(hù)，解放了莊家！
?。ň牛┑诰糯笞兓鹤隹諜C(jī)制――監(jiān)管層不鼓勵(lì)做空
2010年4月16日，中金所正式開(kāi)張，滬深300股指期貨合約開(kāi)始掛牌交易。這是A股市場(chǎng)首次引入“做空機(jī)制”，這標(biāo)志著A股“單邊市”格局終于被打破。2013年8月30日，中金所推出5年期國(guó)債期貨；2015年3月6日，中金所又推出了10年期國(guó)債期貨；2015 年3月27日，中金所同時(shí)推出了中證500股指期貨及上證50股指期貨。此外，2015年2月9日，上證50ETF期權(quán)合約正式在上交所掛牌。
期貨與期權(quán)既可做多，也可做空，其主要功能是
價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、投機(jī)套利等。“做空機(jī)制”是其重要特征之一。然而，在A股市場(chǎng)，股民不愿聽(tīng)到“做空”這兩個(gè)字，監(jiān)管層也盡量回避這一字眼，它甚至還成為了去年股災(zāi)的“替罪羊”。期貨、期權(quán)交易規(guī)則與監(jiān)管的“中國(guó)特色”，是否科學(xué)可行，仍有待進(jìn)一步觀察。
?。ㄊ┑谑笞兓航枇Υ髷?shù)據(jù)――嚴(yán)查重打證券犯罪
大數(shù)據(jù)技術(shù)的應(yīng)用，極大地提升了市場(chǎng)監(jiān)管的有效性和威懾力。任何關(guān)聯(lián)帳戶(hù)的量、價(jià)異動(dòng)，均會(huì)留下蛛絲馬跡或犯罪證據(jù)，這為高效破案、嚴(yán)懲犯罪分子提供了重要的物質(zhì)基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)為證：自2012年至2015年，新增案件調(diào)查數(shù)以約25%的年平均增長(zhǎng)率持續(xù)攀升，信息型操縱等新型、疑難案件呈急劇增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，案件調(diào)查難度持續(xù)加大，但全系統(tǒng)稽查執(zhí)法干部數(shù)量卻未相應(yīng)增長(zhǎng)。為此證監(jiān)會(huì)采取多項(xiàng)措施，改進(jìn)線索發(fā)現(xiàn)與處理、改革執(zhí)法體制、強(qiáng)化調(diào)查手段、優(yōu)化執(zhí)法協(xié)作，增加執(zhí)法力量等，有力提升執(zhí)法效能。
2015年違規(guī)操縱證券市場(chǎng)新趨勢(shì)：傳統(tǒng)手法與新業(yè)務(wù)嫁接，個(gè)人大戶(hù)手法兇悍，利用場(chǎng)外配資放大收益。操縱市場(chǎng)是2015年證監(jiān)會(huì)主要打擊的案件類(lèi)型之一，共立案查處操縱市場(chǎng)案71起，占比21%，同比增長(zhǎng)473%。
證監(jiān)會(huì)稱(chēng)，線索發(fā)現(xiàn)是稽查執(zhí)法的“牛鼻子”，直接關(guān)系到辦案質(zhì)量和效果。2014年底，證監(jiān)會(huì)稽查執(zhí)法系統(tǒng)基本建成以交易所監(jiān)控系統(tǒng)、證券期貨違法違規(guī)舉報(bào)系統(tǒng)、輿情監(jiān)測(cè)系統(tǒng)為基礎(chǔ)，以派出機(jī)構(gòu)、會(huì)內(nèi)日常監(jiān)管部門(mén)和會(huì)外相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)線索報(bào)送機(jī)制為補(bǔ)充的“六位一體”線索渠道構(gòu)架。
高效的市場(chǎng)監(jiān)管，既可威懾證券違法犯罪，還原正常的市場(chǎng)秩序，又可為注冊(cè)制提供一個(gè)必要的法治化環(huán)境。因此，無(wú)論如何強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管，絲毫也不過(guò)份。
