長(zhǎng)安汽車調(diào)研簡(jiǎn)報(bào):乘用車業(yè)務(wù)確定性增長(zhǎng),商用車減虧是明后年關(guān)鍵
類別：
公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券股份有限
公司 研究員：曲小溪 日期：2015-11-26
投資建議
2014年
長(zhǎng)安自主乘用車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利,2015年自主乘用車盈利將進(jìn)一步加大,不僅彌補(bǔ)商用車業(yè)務(wù)帶來(lái)虧損,也將實(shí)現(xiàn)自主品牌
汽車整體盈利。我們認(rèn)為,
長(zhǎng)安自主品牌的發(fā)展將接替
長(zhǎng)安福特成為未來(lái)3年的主要看點(diǎn)。短期來(lái)看,
公司自主乘用車業(yè)務(wù),合資品牌業(yè)務(wù)(
長(zhǎng)安福特、
長(zhǎng)安馬自達(dá)等)將實(shí)現(xiàn)確定性增長(zhǎng)。而商用車(微車)業(yè)務(wù)將是其業(yè)績(jī)彈性最大,也較難以估計(jì)的部分。傳統(tǒng)微車行業(yè)持續(xù)低迷(行業(yè)降幅20%),
公司商用車業(yè)務(wù)2015年虧損幅度將進(jìn)一步擴(kuò)大,大大吃掉了自主乘用車帶來(lái)盈利,掩蓋了
公司自主乘用車的高成長(zhǎng)性。但可看到的是,
公司明后年將對(duì)商用車業(yè)務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型,推出更多基于商用車平臺(tái)的MPV和SUV類產(chǎn)品(如推出的歐諾MPV已月銷過(guò)萬(wàn),剛推出的歐尚MPV和明年將推出的CX70 SUV),這類車型市場(chǎng)規(guī)模大,
長(zhǎng)安微車用戶基礎(chǔ)大,為
公司商用車業(yè)務(wù)的減虧帶來(lái)了希望?；谝陨戏治?我們給
公司2015-2017年EPS分別為2.09、2.86和3.14元,對(duì)應(yīng)PE為7X、5X和3X,首次覆蓋,給以“推薦”評(píng)級(jí)。
乘用車業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定:2015年10月,
長(zhǎng)安汽車銷售24.5萬(wàn)輛,1-10月累計(jì)銷售227.6萬(wàn)輛,銷量居行業(yè)第三,同比增長(zhǎng)7.3%,保持四大集團(tuán)陣營(yíng)第一增速。1)
長(zhǎng)安品牌乘用車10月份銷售8.8萬(wàn)輛,1-10月累計(jì)銷售83.9萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)30.5%。2)合資品牌乘用車中,
長(zhǎng)安福特受宏觀經(jīng)濟(jì)影響,1-10月累計(jì)銷售68.17萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)2.6%,增速較同期有所放緩。
長(zhǎng)安馬自達(dá)受益CX-5、昂科賽拉的持續(xù)熱銷,1-10月份累計(jì)銷售12.9萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)65.8%。2015年11月份
公司可產(chǎn)品銷售情況仍然向好。業(yè)績(jī)表現(xiàn)上,依據(jù)“歸母凈利潤(rùn)-投資凈收益”口徑,
公司前三季度自主
汽車部分(乘用車+商用車)就實(shí)現(xiàn)收益2.6億左右(2014年虧損5.4億)。我們判斷,
公司自主乘用車業(yè)務(wù)2015年盈利規(guī)模10億以上。
2016年乘用車業(yè)務(wù)仍然可期,盈利能力仍有提升空間:1)SUV產(chǎn)品又添新兵。
公司新產(chǎn)品小型SUV CS15與
廣州車展正式上市,產(chǎn)品外觀設(shè)計(jì)時(shí)尚,配置豐富,產(chǎn)品力強(qiáng),且該細(xì)分市場(chǎng)成長(zhǎng)性最好。
公司其他產(chǎn)品如CS75、悅翔V7、逸動(dòng)(明年出小改款)和CS35等在銷量上仍有提升空間。2)
長(zhǎng)安福特銳界是大中型SUV的佼佼者,明年仍將持續(xù)發(fā)力,成為提升業(yè)績(jī)的主要?jiǎng)恿Α?br /> 商用車減虧將是2016年的業(yè)績(jī)關(guān)鍵:2015年傳統(tǒng)微車持續(xù)下滑,
公司傳統(tǒng)微車業(yè)務(wù)銷量下降幅度在15%左右,虧損額度較2014年進(jìn)一步擴(kuò)大。
公司已經(jīng)積極應(yīng)對(duì)商用車業(yè)務(wù)低迷的現(xiàn)在,未來(lái)將通過(guò)微車平臺(tái)開(kāi)發(fā)更多的MPV和SUV類產(chǎn)品以扭轉(zhuǎn)微車業(yè)務(wù)頹勢(shì)。主要產(chǎn)品規(guī)劃有:已經(jīng)推出產(chǎn)品包括MPV歐諾(月均銷量過(guò)萬(wàn))、歐力威,
廣州車展剛推出的MPV產(chǎn)品歐尚,預(yù)計(jì)在2016年中推出7座SUV CX70。我們認(rèn)為,傳統(tǒng)微車轉(zhuǎn)型升級(jí)MPV和SUV類產(chǎn)品是行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì),從
長(zhǎng)安已經(jīng)發(fā)布的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng),且
長(zhǎng)安品牌具備廣泛微車用戶基礎(chǔ),我們看好其商用車轉(zhuǎn)型前景。
新能源汽車穩(wěn)步推進(jìn):目前有的新能源車型是逸動(dòng)的純電動(dòng)車,明年會(huì)推出基于奔奔純電動(dòng),逸動(dòng)的插電式混動(dòng),后續(xù)還有CS75的插電式混動(dòng)車型,未來(lái)大概會(huì)有34款車型,這個(gè)是目前的
新能源汽車的戰(zhàn)略規(guī)劃,同時(shí)還包括商用車的新能源車型,目前是按照2020年達(dá)到40萬(wàn)輛的目標(biāo)規(guī)劃,大概10%左右的比例。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
汽車行業(yè)景氣度下滑,
公司新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期。
江淮
汽車:銷量超預(yù)期,維持買入評(píng)級(jí)
類別：
公司研究 機(jī)構(gòu)：中泰證券股份有限
公司 研究員：曾朵紅 日期：2015-12-07
事件:
公司公告11月銷量5.54萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)29.1%。
公司發(fā)布11月份產(chǎn)銷快報(bào),11月共銷售各類車型5.54萬(wàn)輛(含安凱客車銷量),同比增長(zhǎng)29.1%。其中SUV銷售2.78萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)81%;MPV銷售5510輛,同比增長(zhǎng)2.3%;轎車銷售2422輛,同比增長(zhǎng)-59.3%,其中純電動(dòng)乘用車銷售1452輛;卡車銷售1.52萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)12.9%。
SUV銷量再創(chuàng)歷史新高,全年銷量有望達(dá)25萬(wàn)輛。11月份
公司SUV產(chǎn)品銷售2.78萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)81%,環(huán)比增長(zhǎng)8.9%,SUV銷量連續(xù)3個(gè)月超過(guò)2萬(wàn)輛,且逐月增長(zhǎng)。我們判斷
公司SUV產(chǎn)品銷量在12月份有望超過(guò)3萬(wàn)輛,全年累計(jì)銷量有望達(dá)到25萬(wàn)輛。
電池仍是純電動(dòng)轎車制約因素,2016年將得到緩解。
公司純電動(dòng)
汽車11月銷售1452輛,1-11月累計(jì)銷售8940輛,全年銷量將超過(guò)1萬(wàn)輛。電池供應(yīng)是制約
公司純電動(dòng)
汽車銷量釋放的最大原因,5月份之前電池產(chǎn)能供應(yīng)約500輛純電動(dòng)轎車,6-8月上一個(gè)臺(tái)階到約1000輛水平,9-11月再上一個(gè)臺(tái)階到約1400輛水平,預(yù)計(jì)2016年電池產(chǎn)能制約將明顯緩解,純電動(dòng)
汽車月均銷量將到達(dá)2000-3000輛。
卡車銷量連續(xù)4個(gè)月同比正增長(zhǎng),12月將延續(xù)。11月
公司卡車銷量1.52萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)12.9%,其中輕卡同比增長(zhǎng)15.6%,中卡同比增長(zhǎng)26.3%,重卡同比增長(zhǎng)-3.2%,各車型表現(xiàn)均好于行業(yè)。我們判斷
公司卡車業(yè)務(wù)在12月份仍將保持同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議:我們預(yù)計(jì)2015-2017年?duì)I業(yè)收入分別為433.3億元、535.8億元和607.0億元,歸母凈利潤(rùn)分別為10.0億元、17.5億元和22.2億元,增速分別為93.7%、74.8%和26.4%,對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.69元、1.20元和1.51元,維持“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)20元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期導(dǎo)致卡車需求不及預(yù)期;SUV和
新能源汽車銷量不及預(yù)期;MPV老產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力繼續(xù)下降,新產(chǎn)品爬坡期較長(zhǎng),需求不達(dá)預(yù)期。
